中国巨石（一）市场规模和护城河

作者： 守正成奇

发布于:2024-01-01 22:23 修改于:2024-01-02 15:29

雪球

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[学.24D1] 中国巨石目前持仓占比9%，目前正在等待企业库存周转情况转好后，再考虑交易计划。

【市场地位】 中国巨石玻璃纤维产能规模全球第一。引用巨石2023年财报数据，我理解投资巨石基本就是投资全球的玻纤行业，而玻纤的生产非常符合中国制造的特点：持续追求更低成本&更高品质，现在和未来都会是咱们主导的行业。

【市场规模及增速】 中国巨石2023年上半年实现粗纱及制品销量 124万吨（同比+15.8%），电子布销量 4亿米（同比+24%）。从下图看玻纤市场规模增长速度在8~10%，巨石的市场份额保持在扩大趋势中…

【护城河/进入壁垒】玻璃纤维制造是高耗能产业，目前至少存在：政策壁垒、资金/规模壁垒、成本控制壁垒。现在《产业结构调整指导目录（2024年本）》已经“限制”了单窑规模小于 8 万吨/年 （不含）的无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝生产线，“鼓励”如下规模和技术的玻璃纤维制造项目。

这直接导致这个行业资金/规模壁垒异常高，从巨石23年半年报的在建工程预算感受一下这个壁垒有多高：一条年产12万吨规模的需要20亿、40万吨的需要50亿、5万吨电子纱产线冷修就需要6亿… 此外，从投资预算也能看出，池窑规模越大，吨生产成本越低，40万吨较12万吨产线可节约30%制造成本，而后期生产过程中还可节约大量的电、天然气等成本。

而且池窑一点火生产，8年以上不能停机，否则恐怕产线成本都无法收回。赶上“自 2022 年下半年以来受宏观经济影响，行业需求转弱导致产品 价格下行并维持在低位” （出自巨石23年半年报）的情况，如果产线技术不如人、规模不够大、导致成本控制也PK不过别人，那就是个超巨大的吞金兽…

玻纤的生意模式，到底是有“护城河”，还是本身就是条“流沙河”啊？ 据《西游记》记载，住在流沙河的沙僧，长得蓝面獠牙，赤须红发；长年在河中兴风作浪，专吃过路人，脖子上挂有所食者的头骨，后经观音菩萨点化，随后皈依佛门。

咱们以粗纱3200元/吨计算，如果该年产40万吨产线的成本折旧12年，那么每吨粗砂的设备折旧部分就达到30%，一般每吨能源成本约占30%，原材料成本30%，那么，每吨的毛利率只有10%啊，可见玻纤生意就是石头里“挤”利润的生意，生意模式可谓“极差”。实际上巨石年均毛利率可达35%左右，这也是巨石的核心竞争力重要体现。

从以上情况看，投资于玻璃纤维行业难度还是很大的，再加上玻纤产线约8~10年才适合进行技改/检修的特点，注定了玻纤企业投资要看十年！ 不提前认清这一点，就绝不能投资玻纤。

【检查清单】我整理了20年的 中国巨石存货周转天数情况，20年平均存货周转天数是105天。从下面统计图上看，玻纤行业的周期很可能是10年，中国巨石可能会有3年“难熬”的年景，上次库存周期比较高的是2009~2014年，现在可以想想要不要继续抄底巨石了，现在是“底”还是“半山腰”，这可真说不准

越看越觉得投资巨石风险和不确定性都很高，明天开始重点研究一下当下的393亿市值合不合算。

【投资策略】底部慢买忌追高，异常涨跌壁上观。诚信危机即清仓，倾向成长投未来。

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